Pero la información interna no esta relacionada
con el hospital del precio de las acciones.
Las acciones de su empresa podrían venderse ahora
a mitad de precio que un año antes y aun podría
disponer de una información particular que le sugiera que
todavía están muy sobre valoradas. O pueden estar
infravaloradas teniendo doble de precio que el último
año.
Segunda Lección: Confíe En
Los Precios De Mercado
En un mercado eficiente puede confiar en los precios.
Recogen toda la información disponible sobre el valor de
cada titulo. Esto significa que, en un mercado eficiente, para la
mayoría de los inversionistas no existe forma de conseguir
continuamente unas tasas de rentabilidad
extraordinarias.
Tercera Lección: Leer Las
Entrañas
Si el mercado es eficiente, los precios recogen., toda
la información disponible. Por tanto, aprender a leer las
entrañas, los precios de los títulos pueden.
Decimos mucho sobre el futuro. La valoración del mercado
de los títulos de la empresa puede también ofrecer
importantes pistas acerca de los proyectos de la empresa. De esta
forma, si los bonos de la empresa ofrecen mayor rendimiento que
la media puede deducirse que la empresa está probablemente
en problemas. Suponga que los inversores confían en que
los tipos de interés van a subir a lo largo del
próximo año.
En este caso, preferirán esperar antes que
embarcarse en préstamos a largo plazo. Cualquier empresa
que quiera endeudarse a largo plazo hoy tendrá que ofrecer
un mayor tipo de interés. En otras palabras, el tipo de
interés a largo plazo será mayor que el tipo a un
año. Las diferencias entre los tipos de interés a
corto y largo plazo le dirán algo sobre
Cuarta Lección: No Hay Ilusiones
Financieras
En un mercado eficiente no existen ilusiones
financieras. Los inversores no tienen una relación
romántica con los flujos de tesorería del a empresa
ni con la parte de esos flujos de tesorería de la que son
titulares.
Quinta Lección: La Alternativa De
Hacerlo Uno Mismo
En un mercado eficiente los inversores no pagaran a
otros por lo que ellos mismos pueden hacer igual de bien. Por
ejemplo; las compañías justificación a
menudo las fusiones sobre la base de que conducen a tener una
empresa más diversificada y, por tanto, más
estable.
Pero si los inversores pueden tener acciones de las dos
compañías, ¿por qué
deberían agradecer a las empresas la
diversificación? Es mucho mas fácil y
más barato diversificar para ellos de lo que es para la
empresa.
El directivo financiero necesita hacerse la misma
pregunta cuando considere si es mejor emitir deuda o acciones
ordinarias. Si la empresa emite deuda, esto creará
apalancamiento financiero. Como consecuencia, las acciones
tendrán más riesgo y ofrecerán una mayor
rentabilidad esperada.
Pero los accionistas pueden conseguir el aplacamiento
financiero sin que la empresa emita deuda. Pueden emitir deuda
por su propia cuenta. El problema para el directivo financiero
es, por tanto, decidir si es más barato para la empresa
que para el accionista individual la emisión de
deuda.
Sexta Lección: vista Una
Acción, Vistas Todas
La elasticidad de la demanda de cualquier
artículo mide el porcentaje de cambio en la cantidad
demandada por cada uno por ciento adicional de cambio en el
precio. Si el articulo tiene sustitutos muy próximos, la
elasticidad será fuertemente negativa.
Los inversores no compran una acción por sus
cualidades únicas; la compran porque ofrece una
perspectiva de rentabilidad en consonancia con su riesgo. Por
tanto, la demanda de las acciones de una compañía
debería ser muy elástica. Si la prima por riesgo
esperada es, en relación con el riesgo, menor que en otras
acciones, nadie querrá tener esa acción. Si es
mayor, todo el mundo querrá tenerla.
Mercado
Internacional de Acciones
Las acciones tienen, en principio, carácter
nacional, no existiendo ninguna diferencia al considerar a dicho
activo financiero desde el punto de vista nacional o
internacional. La acción se negocia en mercados nacionales
pero puede ser adquirida por un residente de un país
distinto de la empresa emisora. A esta situación se puede
llegar por dos vías:
a. Por la nacionalidad del
propietario; las acciones en una Bolsa nacional puede
ser adquiridas por un residente en otro y negociadas
internacionalmente.b. Físicamente; por la vente de
la acción en un mercado extranjero.
Particularidades: El Rendimiento
El mercado internacional de acciones se rige por los
mismos criterios que los nacionales, por ello son valoradas con
base en sus dos características esenciales: la
rentabilidad y el riesgo. La diferencia surge a
la hora de cuantificar esas dos características. El
cálculo de la rentabilidad se hace restando del valor al
final del periodo (P¡), su valor inicial
(Po) y, por último, a dicha diferencia la
dividiremos por el propio valor inicial para obtener la
rentabilidad:
Pero lo normal en este tipo de acciones es que el valor
se exprese en una moneda, mientras que el propietario las
está valorando en otra distinta, lo que nos lleva a la
necesidad de realizar una conversión de valores, a
través del tipo de cambio. Para un inversor
extranjero el valor final de una acción en el momento
t, será igual a: P¡ x T,
(donde T, es el tipo de cambio en el momento del
vencimiento). Por tanto, la valoración del rendimiento de
un inversor extranjero, si consideramos el tipo de
cambio en su forma directa, será:
Una vez que el inversor ya ha obtenido el rendimiento de
cada uno de los títulos podrá pasar a calcular el
rendimiento de su cartera. Este nos muestra la rentabilidad
obtenida por término medio por cada unidad monetaria
invertida en la cartera durante un determinado período de
tiempo. Y vendrá dado por una media aritmética
ponderada calculada de la siguiente forma:
Donde las Xi indican la fracción del presupuesto
de inversión destinada a la inversión i, ri es el
rendimiento del título i. Pero, realmente, lo que le
interesa al inversor no es el cálculo del rendimiento de
un título o de una cartera a posteriori sino
a priori, es decir, lo que pretenderá será
obtener el rendimiento esperado [E(T¡)] de
cualquier título.
Esto lo hará de la misma forma que hemos visto
para el cálculo del rendimiento ex post pero
deberá suponer el valor de Pt y de Tt
(lo que implica varios tipos de riesgo como veremos en el tercer
epígrafe). En cuanto al rendimiento esperado de la cartera
se calculará de forma semejante al ex post, es
decir:
E (Rp) = X¡E(r¡) + X2E(r2) +
… + XnE(rn)
Particularidades: El Riesgo
Esta rentabilidad calculada a priori es un
valor estimativo realizado por el inversor, lo que implica la
existencia de un riesgo al poder ser Pt
distinto del previsto, así como por la variabilidad del
tipo de cambio (denominada riesgo de cambio),
que hará que su valor al final de la operación no
coincida exactamente con el esperado.
Todo lo cual nos lleva a decir que el riesgo
implícito en las acciones internacionales es superior al
de las nacionales. Si bien es cierto que el riesgo de
cambio puede ser reducido en una gran medida a través
del contrato de venta de divisa a plazo. Pero no en su
totalidad, al no conocer exactamente, ni la cantidad a cambiar al
final de la operación (Pt), ni el tipo de cambio (Tt) en
dicho momento.
El Modelo De Valoración De Activos
Financieros (CAPM)
La Cartera De Mercado
En el modelo anterior todos los activos que integraban
las carteras eficientes eran acciones, esto es, activos con
riesgo. Además, si tuviésemos dos inversores
A y B cada uno con una cartera eficiente no
podríamos saber quién tiene la mejor cartera.
Porque ambas son similares. Supongamos ahora que los inversores
pueden colocar su dinero en activos financieros libres de riesgo
como, por ejemplo, en Bonos-del-Tesoro.
Esto introduce un elemento distorsionante en nuestra
teoría, puesto que nuestros inversores A y
B podrán destinar parte de su presupuesto a
invertirlo en dicho activo sin riesgo, manteniendo el resto en
sus carteras óptimas respectivas.
La Recta del Mercado de Capitales
(CML)
Los inversores más conservadores prestarán
parte de su dinero colocando el resto en la cartera de mercado
M. Los más arriesgados pedirán prestado
con objeto de colocar una cantidad mayor que la de sus fondos
iniciales en la cartera de mercado. Pero todos ellos se
situarán sobre dicha línea a la que se denomina
recta del mercado de capitales o más
comúnmente CML. Sólo las carteras eficientes se
situarán en dicha recta, mientras que las restantes, o los
títulos aisladamente considerados, lo harán por
debajo de ella.
La Aplicación Del CAPM A Las
Carteras Internacionales
En un mercado de tipo nacional, cuando se usa este
modelo, se trata de ver si el valor Correspondiente de un titulo
esta por encima o por debajo de la SML, es decir, si tiene una
combinación de rentabilidad-riesgo en equilibrio (que se
encuentre en la recta) o no (por encima o por debajo de la
misma).
Ahora bien, el inversor internacional, qué toma
este modelo como base decidir si comprar o no una acción,
se planteará qué recta tomar como
normal.
Es decir, qué mercado deberá tomar como
referencia, puesto que no todos los mercados tienen que tener una
misma proporcionalidad entre rentabilidad y riesgo.
Las alternativas son:
a) Su propio mercado
nacional.b) El mercado donde adquiere sus
acciones.c) El mercado internacional,
considerado globalmente.
Obviamente, la segunda alternativa es rechazable, debido
a que a un inversor de tipo internacional no le proporciona
ninguna referencia significativa. Si podría tomar como
referencia las operaciones en su propio país, como base de
partida. O elaborar una hipotética recta del mercado
internacional y tomarla como normal a efectos de
comparación. Como se puede ver no existe una
solución única para resolver dicho
problema.
Mundo | 0,54 | 0,62 | 0,47 | 0,86 | 0,41 | 0,61 | 0,67 | 0,74 | 0,42 | 0,63 | 0,68 | ||
Alemania | — | 0,63 | 0,39 | 0,33 | 0,34 | 0,57 | 0,38 | 0,66 | 0,34 | 0,42 | 0,74 | ||
Bélgica | — | 0,45 | 0,41 | 0,40 | 0,64 | 0,50 | 0,65 | 0,42 | 0,46 | 0,67 | |||
Dinamarca | — | 0,33 | 0,30 | 0,35 | 0,35 | 0,45 | 0,26 | 0,39 | 0,44 | ||||
EE.UU. | — | 0,25 | 0,42 | 0,49 | 0,56 | 0,22 | 0,27 | 0,49 | |||||
España | — | 0,36 | 0,30 | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,33 | ||||||
Francia | — | 0,52 | 0,58 | 0,44 | 0,41 | 0,62 | |||||||
Gran | — | 0,62 | 0,34 | 0,35 | 0,55 | ||||||||
Holanda | — | 0,36 | 0,45 | 0,73 | |||||||||
Italia | — | 0,38 | 0,38 | ||||||||||
Japón | —- | 0,43 | |||||||||||
Suiza | — |
Sin embargo; la generalización del modelo CAPM al
contexto internacional es algo más complicada de lo que
parece a primera vista al estar sujeta a una serie de problemas
como son:
a) Impuestos, costes de transacción y
barreras a la movilidad del _ entre los países, que
dificultan y hacen poco atractivo para el inversor la
realización de una cartera de ámbito
mundial.b) Los inversores de diversos países ven
el riesgo de cambio desde la perspectiva de sus diferentes
monedas nacionales, por lo que no estarán de acuerdo
en las características del riesgo de varios
títulos y, además, no obtendrán
idénticas fronteras eficientes.c) Los inversores en diferentes países
tienden a consumir distintos tipos de bienes ya sea porque
tienen diferentes gustos, o por los costes de
transacción, transporte, impuestos, etc. Esto hace que
al variar los precios relativos de los bienes a lo largo del
tiempo, el riesgo asociado a la inflación para los
diversos inversores difiera según el país en el
que se encuentren.
La Teoría De La Valoración
Por Arbitraje (APT)
Al igual que el CAPM, la teoría de la
valoración por arbitraje; es un modelo de equilibrio
de cómo se determinan los precios de los activos
financieros. Esta teoría desarrollada originalmente por
Stephen Ross se basa en la idea de que en un mercado financiero
competitivo el arbitraje asegurará que los activos sin
riesgo proporcionen el mismo rendimiento esperado. El modelo se
basa en la idea de que los precios de los títulos se
ajustan conforme los inversores construyen carteras de valores
que persiguen la consecución de beneficios de arbitraje.
Cuando ya no existan dichas oportunidades se alcanzará el
equilibrio en los precios de los activos financieros.
Asignación de Activos
La gestión activa de carteras en un contexto
internacional puede contemplarse como una extensión de la
gestión de activos nacionales. La gestión de las
carteras construidas por gerentes profesionales se enfoca sobre
las fuentes de rendimientos potencialmente anormales como
son:
a) La selección de divisas, que
mide la contribución a los resultados totales e la
cartera de las fluctuaciones en el tipo de cambio con
relación a la moneda utilizad por el inversor como
base. Podríamos utilizar un índice como EAFE a
modo de comparación con la selección de las
divisas de una cartera durante un periodo de tiempo
determinado. La selección de las divisas del EAFE se
calcularía como la media de la apreciación de
las divisas representadas en dicho índice
"marco", ponderadas por la fracción de la
cartera EAFE invertida en cada divisa.b) La selección de los
países, que mide la contribución a los
resultados totales de la cartera atribuible a la
inversión en los mercados de valores mundiales que
tengan unos mejores resultados. Puede medirse a través
de la media de los rendimientos de un índice a de cada
nación.c) La selección de los
títulos de cada país, puede medirse como
la media ponderada de los rendimientos de las acciones que
excede del rendimiento del índice del país en
cuestión. El rendimiento se calcularía en la
moneda local y las ponderaciones según lo invertido en
cada país.d) La selección entre los bonos a largo
y corto plazo de cada país puede medirse como el
exceso de rendimiento derivado de la diferente
ponderación entre los bonos a largo y a corto plazo
con relación a las ponderaciones de una cartera
"macro".
Mercado
Internacional de Créditos
Este mercado se refiere a la cesión temporal de
recursos financieros entre instituciones, empresas o particulares
de diversos países. La operatoria internacional semejante
a la nacional; alguien cede a otro un determinado montante de
recursos financieros a cambio de un determinado tipo de
interés, devolviendo dicha cantidad al transcurrir un
determinado período de tiempo.
Lo que ocurre es que la cesión temporal,
realizada entre dos países distintos, se lleva a cabo
mediante unas determinadas normas, que no son las mismas que
rigen en los dos de créditos nacionales. En primer lugar,
hay que tener en cuenta que esa cesión de recursos
financieros se realiza siempre en el mercado internacional
mediante la modalidad de crédito, poniendo a
disposición del prestatario o deudor una determinada
cantidad.
Que puede ser utilizada en la medida que lo desee,
pagando intereses únicamente por la parte del
crédito que vaya disponiendo. Por crédito
internacional, se entiende aquel que es concedido en una
moneda distinta de la del país del prestatario o en el que
el prestamista está situado en el extranjero. Se pueden
distinguir, por tanto, dos modalidades:
a) Crédito internacional
simple: El crédito se concede en la moneda del
prestamista. Por ejemplo, una institución
española acude a un banco alemán para que le
conceda un crédito en marcos.b) Euro crédito: Es un
crédito en eurodivisas. Como eurodivisa es la
moneda de un país depositada en otro país
diferente del de emisión, el euro crédito
concedido con base en estos depósitos resultará
en moneda diferente de la del prestamista, que puede ser
incluso la propia moneda del prestatario. Por ejemplo, una
institución española acude a un banco
alemán para que le conceda un crédito en yenes,
que necesita para realizar compras en
Japón.
Euro Créditos Y
Eurodivisas
El concepto de eurodólar, y su extensión y
más genérico de eurodivisa, surge tras la Segunda
Guerra mundial. Ante esta situación los bancos comienzan a
aceptar depósitos en la moneda americana.
De ahí la aceptación del do1ar como moneda
de uso corriente, refrendada por la existencia de un mercado
financiero de dólares fuera de los Estados
Unidos.
Como esos dólares se encontraban en Europa
reciben la denominación de eurodólares, y
los créditos sobre ellos la de euro
créditos o créditos en
eurodólares. De la misma forma se realizan
emisiones de títulos, obligaciones, bonos, que
únicamente pueden ser adquiridos con esos dólares
situados en el continente europeo.
En definitiva, pues, el euro crédito se
define como un crédito internacional denominado en moneda
distinta del país del prestamista, porque los recursos que
está cediendo son eurodivisas (monedas, para
él, extranjeras, pero depositadas en su
país).
Debido., a la proliferación de eurodivisas, el
crédito internacional está cambiando, lo que la
posibilidad incluso que las instituciones económicas de un
país acudan al extranjero a buscar créditos en su
propia moneda.
Características De Los
Créditos Internacionales
Para este tipo de créditos no existe una
legislación internacional, aunque sí legislaciones
nacionales que regulan lo que los habitantes de cada país
pueden hacer en los mercados internacionales.
Lo que sí existe es un acuerdo tácito
entre las instituciones financieras para realizar este tipo de
operaciones en una determinada forma lo que hace que los
créditos internacionales posean algunas
características propias que les son comunes:
a) La Implican un alto volumen de
recursos financieros. Ya que nadie acude a estos
créditos sino es porque existen razones que
sitúan al mercado internacional en preferencia con
respecto al mercado nacional; y una de esas razones es la
disponibilidad de un mayor volumen de recursos.b) Como consecuencia de lo anterior, son
créditos sindicados. Es decir, no se conceden
únicamente por una institución financiera sino
por un sindicato formado por varias de ellas.c) El tipo de interés es siempre
variable o flotante. Esto es así debido a la
necesidad que tienen las instituciones financieras que
conceden el crédito, de protegerse contra las
oscilaciones de los tipos de interés y que los
recursos que _dan el crédito son conseguidos por las
instituciones financieras en el mercado a corto
plazo.d) Los créditos internacionales suelen
estar divididos en tramos o fracciones de tal manera
que no todo el crédito está sometido a las
mismas condiciones.e) Se conceden a instituciones
importantes. Empresas o instituciones oficiales que, o
bien ofrecen por sí mismas una gran garantía, o
bien cuentan con el: aval de su Gobierno.f) Se pueden obtener a tipos de interés
bajos en relación a los tipos de
interés de los créditos de menor
cuantía.g) Son créditos respaldados por recursos
financieros captados a corto plazo. créditos
internacionales son créditos a largo plazo, pero las
instituciones financieras no comprometen sus recursos
permanentes para este tipo de operaciones no habituales, ya
que hablamos de créditos extraordinarios.h) Han de ser públicos,
debiendo anunciarse en la prensa. En dichos anuncios (que se
denominan lápidas o tombstones)
aparecerá el beneficiario y el importe del
crédito así como los bancos directores, el
banco agente y los participantes.i) Pueden ser en una moneda o en varias. Los
tramos, también, pueden referirse a monedas distintas.
A este tipo de créditos se les denomina
multidivisas.
La Estructura De Los Créditos
Sindicados
El proceso de sindicación supone un mecanismo
temporal de asociación de las entidades con un fin
determinado, distribuir la participación en la
concesión del mismo.
Estos créditos se estructuran, en general, de
forma similar a la de otro tipo de emisiones realizadas en los
mercados internacionales, como las emisiones de euro bonos. El
proceso se inicia con una valoración del mercado y de la
idoneidad de la concesión de un préstamo de estas
características. Diversas entidades financieras ofertan
sus propuestas sobre la estructura del préstamo, entidades
participantes en el sindicato, comisiones, banco agente,
etc..
El prestatario (borrower), a la vista de las
ofertas elige la que de todas las presentadas considere mejor y
que de forma más óptima se adecua a sus necesidades
financieras. El prestatario confiere a la institución
elegida para actuar como director (lead manager) un
mandato (mandate), es decir, una autorización
materializada por escrito dirigida a] director de la
operación, para que en su nombre proceda a dirigir la
operación en los términos acordados que deben
figurar en el contrato.
Efectivamente, en el mandato se recogen los
términos y condiciones generales en los que la
operación será realizada, haciéndose constar
expresamente la concesión por parte del emisor al director
de las facultades inherentes a todo director de emisión.
El sindicato se forma exclusivamente para la concesión del
crédito correspondiente, siendo su creación un acto
previo a dicha concesión. Como en todo sindicato de
crédito aparecen tres figuras:
a) .Banco director. Puede asumir esta
función más de un banco. Se encarga de
organizar el crédito y deberá poseer gran
solvencia y prestigio, puesto que es al que se dirige el
crédito y, por dicha razón, es el encargado de
buscar a los otros miembros del sindicato entre los que
deberá distribuir el mismo. Su función termina
con la concesión del crédito.b) .Banco agente. Es el banco que se
encarga de gestionar o administrar el crédito. Lleva
las relaciones del sindicato con el beneficiario del
crédito. También es el único banco
autorizado a recibir del deudor sus pagos por intereses y
devolución de la deuda. Esta medida está
destinada a que se cumplan las condiciones del crédito
y aquel ninguna de las instituciones financieras tenga un
trato de favor_ Sólo existe un banco agente. Es
frecuente que esta función la asuma el mismo banco que
hace de director.c) Banco participante o prestamista.
Es el típico integrante de un sindicato.
El Coste Efectivo Del Crédito
Internacional
El Coste del crédito internacional está
constituido por diversos componentes, algunos comunes a todo tipo
de crédito y otros específicos de su
carácter internacional. En esencia, los factores que
determinan el total del coste son el tipo de Interés, las
comisiones y el tipo de cambio.
Préstamos sindicados
según el mercado durante el primer semestre de los
años indicados
a) El tipo de interés: Como ya
se ha explicado anteriormente, el tipo de interés de
estos créditos es variable y revisable por
períodos de tres o seis meses. Se calcula tomando el
valor al principio del trimestre o se_ del tipo base (Libor,
preferencial, etc.) y añadiéndole el
diferencial pactado.
Ese tipo será el efectivamente pagado durante los
tres o seis meses siguientes. Transcurrido ese plazo se revisa
nuevamente para el siguientes_ período y así
sucesivamente. Este tipo se aplica sobre las cantidades puestas.
De forma que el interés pagado durante el período
t será igual a:
En donde It es la cantidad total desembolsada en
concepto de intereses en el período t; Di es la
cantidad retirada del crédito correspondiente al
período i; r(es el tipo de interés
aplicable durante el transcurso del período t y
que será igual al tipo base de dicho período
más el diferencial correspondiente.
b) Comisiones: Son de distinta
naturaleza, unas de tipo fijo, y pagadas generalmente al
comienzo de la operación, y otras durante la vigencia
del crédito de acuerdo con su evolución. Entre
las primeras se encuentra las comisiones de dirección
y de participación.
Aunque actualmente el prestamista realiza por ambos
conceptos un único desembolso, obedecen a conceptos
diferentes. Las comisiones de dirección retribuyen la
labor de organización del crédito que asume el
banco correspondiente, y las de participación, la mera
función de prestamista. El grupo de comisiones de tipo
variable lo constituye la comisión de mantenimiento
(commitment fee) por las cantidades no dispuestas, que
suele oscilar entre 37,5 Y 50 puntos básicos (0,375 % –
0,50 %); la comisión de agencia (agency fee) como
retribución a la labor de gestión y seguimiento del
crédito. Suele pagarse anualmente y calcularse en 10
puntos básicos (0,1 %) sobre el total del
préstamo.
Analíticamente, habrá que
distinguir entre la comisión inicial (Co):
Donde CM es la comisión de mantenimiento, PND el
principal no dispuesto y CA la comisión de
agencia.
c) Tipo de cambio: Influye aumentando
o disminuyendo las cantidades tomadas a préstamo y los
desembolsos realizados en la moneda del prestatario de manera
que los desembolsos y disposiciones realizadas deberán
multiplicarse por el tipo de cambio vigente en cada momento.
En base a todo ello el coste efectivo del crédito por
período, en tanto por uno, seria el que resultara de
despejar k de la siguiente ecuación:
Mercado
Internacional de Obligaciones
Existen dos clases de
emisiones:
Obligación Internacional Simple; es una
emisión en moneda del país donde se coloca la
misma, realizada por un prestatario extranjero. Si la
emisión es en dólares y se coloca en los EE.UU.
recibe el nombre coloquial de yankee; si es yens en
Japón, se denomina samurai; si en pesetas en
España, matador, si en libras en Gran
Bretaña, bulldog; si en florines en Holanda;
rembraudt, y si en dólares australiano en Australia,
canguros.
Eurobligación o Euro bono; la moneda en
que se emite es distinta de la del país en el que se
coloca. Por ejemplo, una emisión de obligaciones del INI
en dólares colocada en Alemania, o una emisión en
pesetas colocada en el extranjero con lo que obtendremos euro
pesetas. También pueden emitirse en varias monedas
teniendo, en ese caso el inversor, la opción de recibir el
principal o los intereses en una de las monedas de la
emisión elegida por él.
Características
Las principales características de las
obligaciones internacionales y de los euros bonos Son:
– Su venta se realiza siempre de forma directa a un
sindicato bancario, que es el que toma la
emisión. En este sindicato aparecen dos figuras: el
banco director y los bancos
participantes.
El primero asume las mismas funciones que en el
crédito, es decir, organiza la emisión de las
obligaciones (condiciones, cantidad, plazo, intereses), busca a
las instituciones que van a suscribirlas y reparte las
obligaciones; estos títulos no se ofrecen directamente al
público, aunque éste puede invertir sus ahorros en
ellas a través de las instituciones financieras que
suscriben la emisión.
No hay banco agente al no ser necesario, pues
estas obligaciones suelen estar gestionadas por sus propietarios
al ser títulos al portador y que se encuentran
repartidas por todo el mundo. El pago de intereses y la
amortización se hace directamente con el tenedor de la
obligación en cada momento.
– La emisión deberá anunciarse
públicamente, apareciendo en dicho anuncio
(denominado en español lápida o en
inglés tombstone): el beneficiario, la moneda de
emisión, la cuantía, el tipo de interés, el
vencimiento y los bancos que participan y dirigen la
operación.
– Las condiciones específicas de cada
obligación se establecen entre el emisor y el sindicato
suscriptor. Las condiciones afectan sobre todo al tipo de
interés y al vencimiento.
En cuanto al tipo de interés se utilizan todo
tipo de posibilidades: interés fijo o
interés variable.
– En cuanto al vencimiento se dan diversas
posibilidades: vencimiento único, amortización
anticipada o forzosa. Pueden existir
obligaciones convertibles en acciones de la empresa
emisora, o en otro activo financiero emitido por ella; en este
caso, generalmente, además de las condiciones de cambio
habituales, donde se incluye la forma en la que se van a valorar
las acciones (cotización de los últimos meses, los
meses tienen 30 días y el año 360 días,
etc.), se añade una condición más de
conversión, la relativa al tipo de cambio, que se va a
utilizar a la hora de la conversión, pues las acciones
están valoradas en la moneda del país emisor y las
obligaciones en la del país donde fue colocada.
– Aunque el plazo normal suele ser de doce años,
el vencimiento de los euros bonos puede extenderse desde los
cinco a los treinta años. El valor nominal de cada euro
bono suele ser de 1.000 dólares.
– Los certificados y las liquidaciones se suelen
realizar a través de Euroclear o Cedel.
Eurodear es un sistema de depósito y
liquidación informatizado para custodiar, entregar y
realizar los pagos de los euros bonos; radicado en Bruselas,
pertenece a 120 instituciones financieras y es administrado por
Morgan Guaranty.
Hay varias formas de cotizar los euros bonos, sobre todo
en lo referente al problema del cupón corrido, es decir,
la parte del cupón que pertenece al vendedor del bono. La
formula de calcular el cupón corrido el más
extendido es el sistema americano, es decir, el año tiene
12 meses de 30 días y, por tanto, un año 360
días.
Sin embargo, en países como Gran bretaña,
Japón y Canadá se calculan los días reales.
El calculo del precio teórico de los euro bonos que pagan
cupones anualmente suele hacerse aplicando la formula de la AIBD
(Association of Internacional Bond Dealers).
Ventajas
Este tipo de obligaciones tiene una serie de ventajas
sobre las nacionales, desde el punto vista del emisor:
a. Acuden a un mercado con
mayor capacidad de absorción.b. Tienen una mayor libertad y
flexibilidad al no existir una legislación a
nivel internacional, una vez autorizada su emisión por
el propio país. El único trámite es la
garantía, pues el sindicato no
admitirá una emisión que no esté
respaldada por el Estado o por un grupo de instituciones
financieras de reconocida solvencia.c. Los intereses son inferiores a los
de las emisiones nacionales.d. Aunque esto es relativo puesto que el tipo
de interés nominal puede sufrir alteraciones derivadas
de variaciones en el tipo de cambio, así como por la
aparición de unas sobre tasas más o
menos explícitas.e. Los costes de
emisión suelen ser más bajos debido a
que los costes fijos, al ser la emisión de gran
volumen, se reparten más.f. El mercado internacional
está dispuesto a aceptar vencimientos
más largos, debido a las garantías de la
emisión.
Y desde el punto de vista del
tenedor:
a. Una ventaja importante es la ausencia de
retenciones fiscales sobre esos títulos, además
de que hay una mayor facilidad para mantener el
anonimato.b. Son títulos de gran liquidez y
fáciles de enajenar.c. Ofrecen una gran seguridad.
Los Bonos Matador
Son aquellas emisiones, denominadas en pesetas y
realizadas por una institución extranjera dentro del
territorio español. Los emisores son organismos e
instituciones internacionales de reconocida solvencia.
La mayoría de las emisiones van
acompañadas de contratos de permuta financiera o
svaps en divisas con otras monedas más fuertes, lo
que permite al emisor beneficiarse de las mejores condiciones de
las emisiones en pesetas (mayores tipos de interés) sin
constreñirse a la utilización de la misma dentro de
España sino que al permutarla por otra divisa
(dólares, marcos o francos suizos) puede operar en los
mercados financieros internacionales.
LOS Frns (FLOATING RATE NOTES)
Son euro bonos de interés variable, es decir, sus
cupones se fijan periódicamente con relación a un
índice de tipos de interés a corto plazo
determinado (en el euromercado se suele utilizar el Libor-6
meses). Su éxito radica en que ofrecen una solución
adecuada a la volatilidad de los tipos de interés,
característica ésta que desanima a los inversores a
comprometer fondos a largo plazo a tipos de interés
fijo.
Tipos de FRNs
Capped FRNs. Emisiones de FRNs que incorporan
tipos de interés máximos (cap).
Convertible FRNs. Convertible en un bono a
largo plazo y con tipo de interés fijo, a opción
del inversor.
Drop-Iock FRNs. Cuando el tipo de
interés a corto plazo cae por debajo de un límite
especificado se convierten automáticamente en bonos con
interés fijo.
Extendible notes. El tipo de interés es
ajustado cada dos años según un índice de
mercado. El inversor puede revender los bonos al propio emisor
(opción de venta, o put) a la par cada dos
años. Y el emisor puede pagar un tipo por encima del
índice para animar a los inversores a mantener su
inversión.
Inverse FRNs. Pagan intereses en una
relación inversa a los movimientos en el tipo de
interés de referencia (por ejemplo, si el Libar aumenta el
tipo del FRN desciende).
Mismatclzed FRNs. En los que el período
de pago del interés es, por ejemplo, de seis meses, pero
el tipo de interés se ajusta con mayor frecuencia (cada
mes o tres meses).
Perpetual FRNs. No tienen una fecha fija de
amortización.
Puttable Perpetual FRNs. Un FRN perpetuo que es
amortizable a opción del inversor después de
transcurrido un período determinado.
Serial FRNs: Son FRNs que llevan, además
del cupón para el cobro de intereses, otro cupón
para el cobro de amortizaciones estipuladas.
Sfep-dowll FRNs. Un FRN a muy largo plazo (30
años) con cupón declinante con relación al
tipo de interés de referencia. Después de
transcurrido un período determinado es amortizable a
opción del emisor.
ECP (EUROCOMMERCIAL PAPER)
El ECP es un instrumento perteneciente al mercado de
deuda a corto plazo, o mercado de dinero. Este
último posibilita la gestión eficiente del fondo de
rotación, tanto por parte del emisor como por parte del
inversor.
Los prestatarios utilizan este mercado para financiar su
activo circulante y las necesidades estacionales de fondos.
Éste es una emisión de pagarés negociables
con vencimiento a corto plazo. Sus características
más importantes son:
a. Los vencimientos son flexibles, siendo
fijados por el emisor en el momento de su emisión.
Suelen ser desde 2 a 365 días aunque, normalmente, no
superan los 180 días.b. El valor nominal de los títulos es
bastante más alto que en el caso de los euro bonos,
puesto que un ECP viene a valer 100.000 dólares, esto
hace que el mercado de ECP esté dominado por grandes
inversores.c. Las emisiones de ECP no
están aseguradas.d. Por lo general, pero no siempre, se_ emiten
al descuento. El rendimiento del instrumento se refleja en la
diferencia entre el precio descontado y el valor nominal al
que será reembolsado. El ECP se cotiza en el mercado
secundario sobre una base de rendimiento, más que como
un precio expresado como porcentaje del nominal.
EURONOTAS (EURO NOTES)
Las EURONOTAS están aseguradas
(underwritten) por uno, o más, bancos de
inversión, lo que implica que el emisor recibirá su
financiación si los inversores no adquieren el papel,
puesto que los aseguradores lo comprarán o, en su defecto,
extenderán una línea de crédito al
prestatario.
Las EURONOTAS se emiten, por lo general, en vencimientos
fijos de uno, tres y seis meses; su valor nominal suele ser de
500.000 dólares, por lo que los inversores institucionales
o profesionales suelen dominar dicho mercado. Las emisiones de
EURONOTAS se suelen realizar a través de una
subasta, tal y como se muestra en la
Figura.
Procedimiento de la emisión de los
NIFs: Tender Panel
Mercados
futuros
Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una
bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes
a comprar o vender un número de bienes o valores (activo
subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido
de antemano.
Funcionamiento De Los Mercados De Futuros Y
A Plazo
Especificación de los contratos de
futuros:
El activo: se especifica calidad de la
mercadería. Si está difiere, se ajusta el
precio.Tamaño del contrato: se especifica
la cantidad del activo que deberá entregarse con un
único contrato.Disposiciones para la entrega: Debe ser
especificado por el mercado.Meses de entrega: Varían de contrato
a contrato y se escogen por mercado para adaptarse a las
necesidades de los participantes. También se determina
cuando se inicia la negociación y cuando finaliza,
para cada contrato.Límite a los movimientos diarios de
precios: En su mayoría son especificados por el
mercado. Si el precio cae en un valor igual a la
variación límite diario, se dice que el
contrato está en el límite inferior. Si se
incrementa el valor límite se dice que está en
el límite superior. Un movimiento límite es un
incremento o decremento igual a la variación
límite de precio. Se fija para evitar grandes
movimientos de precios originados en excesos
especulativos.Posición límite: son el
máximo número de contratos que un especulador
puede tener en cartera.
Modelos De Precios De Futuros
Mercado normal: cuando el precio se
incrementa a medida que se aproxima el tiempo del
vencimiento.Mercado invertido: cuando el precio del
futuro es una función decreciente del tiempo de
vencimiento.Mercado mixto: cuando el precio del futuro
primero decrece, luego aumenta, luego vuelve a decrecer a
medida que el tiempo del vencimiento aumenta.
Tipos De Órdenes
Orden De Mercado: requiere que la
negociación se lleve a cabo inmediatamente al mejor
precio disponible en el mercado.Orden Con Límite: especifica un
precio determinado. La orden solo puede ejecutarse a ese
precio o a uno más favorable para el
inversor.Orden Con Límite De Pérdidas:
también especifica un precio determinado. Se ejecuta
al mejor precio disponible una vez que hay una oferta o
demanda a ese precio o a uno menos favorable.Orden Con Límite De Parada: combina
la orden con límite de pérdidas y con
límite. Se convierte en una orden con límite
tan pronto como hay demanda o una oferta al precio igual o
menos favorable que el precio límite de
pérdidas. Se deben especificar los dos
precios.Orden Discrecional: se negocia como una
orden de mercado, excepto que su ejecución puede ser
demorada a discreción del agente para obtener un
precio mejor.
Estrategia De Cobertura Usando Contratos
Futuros
Una cobertura larga en futuros es apropiada cuando
uno sabe que tiene que comprar un activo en el futuro y se
quiere fijar el precio del activo.Una cobertura corta en futuros es apropiada cuando
uno sabe que venderá un activo en el futuro y quiere
fijar el precio.Los argumentos a favor de la cobertura son que las
compañías deben enfocarse en su negocio
principal y deben tomar ciertas medidas para minimizar los
riesgos de suba de la tasa de interés, tasas de cambio
y otras variables.El riesgo de base es la diferencia entre el precio
spot y el precio futuroSurge cuando el activo cuyo precio va
a ser cubierto puede no ser exactamente el mismo que el
activo subyacente al contrato de futuros; el coberturista
puede no estar seguro de la fecha exacta en la que el activo
será comprado o vendido; la cobertura podría
requerir la liquidación del contrato de futuros antes
de la fecha de vencimiento.El riesgo de cobertura surge de la incertidumbre
asociada con la base en el momento final.
Bonos Convertibles
Son instrumentos de deuda con opciones incorporadas
emitidos por las empresas. El propietario tiene derecho a
intercambiar un bono convertible por acciones de la empresa
emisora en cientos momentos en el futuro conforme a un ratio de
cambio.A menudo el convertible es exigible, es decir puede ser
recomparado por el emisor a cierto precio en el
futuro.
Mercados Extra BursátilesLa
operatoria en mercados extra bursátiles tiene la ventaja
de que el precio de ejercicio y la fecha de vencimiento puede
delimitarse para adaptarse a las necesidades precisas. La
desventaja es que es más costosa., porque la
institución que emite la opción desea además
obtener un beneficio y necesita compensar por las dificultades
que puede tener al cubrir sus riesgos.
El Mercado de Futuro; Relación entre
el Mercado de Cambio y el Mercado de Dinero
Las tasas de cambio a futuro, están influenciadas
por los intereses y la tasa de cambio a la vista. De modo que,
las tasas de cambio para venta o entrega al futuro van a moverse
de acuerdo a un movimiento en la tasa de cambio a la vista de la
moneda o una variación en las tasas de intereses. Estas
relaciones entre las tasas de intereses en el mercado monetario y
las tasas de cambio a futuro corresponden fundamentalmente al
desarrollo de tres reglas fundamentales que definen igualmente la
relación entre el mercado. de cambio y el mercado de
dinero.. Entendemos por mercado de cambio, el mercado donde se
cotizan (o sea se compran y se venden) monedas para la entrega
tanto a la vista como a futuro. El mercado de dinero es el
mercado donde se hacen colocaciones a plazo de una moneda
determinada.
La tasa de cambio a futuro varía de acuerdo
con las fluctuaciones que existan en los diferenciales de
intereses. Por lo tanto, la primera regla de influencia del
mercado monetario dentro del mercado cambiario a futuro es
que cualquier variación en las tasas de intereses de
una moneda determinada va a tener un efecto inverso sobre la
cotización de esa moneda en el mercado de
futuro.
Si la tasa de intereses de un país determinado
tiende a subir, la cotización en el mercado a futuro de
esa moneda, tiende a bajar ya que la moneda se estará
vendiendo en el mercado a futuro a descuento en respuesta al
ajuste en la tasa a futuro a los diferenciales de intereses. Por
el contrario si la tasa de intereses en un país
determinado tiende a bajar, la cotización de la moneda en
el mercado de futuro tiende a subir. Esto ocurre
independientemente de la fuerza fundamental de la economía
del país.
Interés | Tasa a |
doméstico | futuro |
sube | baja |
baja | sube |
Si una moneda tiende a venderse en el mercado a
futuro a prima, esta prima inversamente corresponderá
a un reflejo de un diferencial de intereses. Si la tasa a la
cual: vende la moneda a prima no corresponde al diferencial
de intereses, el efecto sobre el mercado será que
median el arbitraje las tasas a futuro, tenderán a ser
equivalente, a los diferenciales de intereses.
Mientras exista un diferencial entre la prima o
descuento a futuro en la tasa de cambio con la prima o descuento
en las tasas de interés esta diferencia ejercerá
una fuerza sobre ambas tasas. Si por ejemplo, la tasa de cambio a
futuro se encuentra a descuento, en un monto superior al
diferencial de intereses, la tendencia será que se
harán colocaciones en futuros en la moneda, con el
excedente de demanda de la moneda a futuro, el precio de la
moneda en el mercado a futuro a futuro, tiende a bajar hasta que
encuentre su punto de equilibrio.
Por otro lado, si las tasas de intereses se superiores a
los diferenciales de cambio, entonces habrá una
presión en el mercado de dinero, aprovechando 1as tasas de
intereses más elevadas y ajustando dicho diferencial de
intereses hasta que el mismo corresponda a 1as tasas de mercado
al futuro.
La diferencia entre las tasas de intereses que
afectan 1 tasas del mercado a futuro debe corresponder a lo
que se denomina "la diferencia neta accesible", o
sea a la diferencia entre las tasas de intereses ofrecidas
para depósito en las dos monedas que forman parte de
la operación en instrumentos accesibles al mercado
internacional.
Por ejemplo, diferenciales de intereses que puedan
presentarse entre ciertas tasas de intereses subsidiadas dentro
del mercado doméstico o tasas para colocaciones dentro del
mercado doméstico sujeto a retenciones fiscales, no
podrán compararse con las tasas del mercado
doméstico de la otra moneda si la otra moneda no
está sujeta a retención; por lo tanto,
tendrá que buscarse cotizaciones para colocaciones en el
mercado de dinero con condiciones idénticas para los
efectos del cómputo de los diferenciales de
intereses.
Análisis
sectorial
Análisis sectorial. A medida que hemos
desarrollado la batería de herramientas con las que cuenta
el análisis fundamental, nos ha resultado muy obvia la
existencia de grandes diferencias estructurales entre los
distintos tipos de empresa. Estas diferencias no facilitan el
análisis comparativo. Es lógico pues que para cada
tipo de empresa los analistas hayan desarrollado
metodologías analíticas específicas. El
criterio de segmentación más lógico es el
sectorial, ya que cabe pensar que aquellas empresas que
desarrollan sus actividades en un mismo sector compartirán
características estructurales.
El Sector Bancario
Por la propia naturaleza del negocio bancario, lo
primero que necesitamos para analizar racionalmente una empresa
del sector es agrupar las partidas de balance en epígrafes
que rápidamente nos permitan identificar las variables
fundamentales para determinar el estado y las perspectivas del
banco. El balance de situación, por ejemplo,
quedaría así:
ACTIVO | PASIVO |
Caja e intermediarios | Intermediarios |
Inversión | Recursos de clientes |
Cartera de valores | Recursos propios |
Inmovilizado | Otras cuentas |
Otras cuentas |
Lo primero que haremos será observar estas
partidas para sacar una primera impresión de las
características del banco. Así, esta estructura nos
va a permitir saber si un banco tiene una base de
depósitos sólida, si confía sobremanera en
los resultados financieros de una gran cartera de valores, si
tiene participaciones industriales importantes, qué
sensibilidad a la curva de tipos de interés tiene,
etc.
Los siguientes pasos comprenderán el uso
sistemático de ratios contables para profundizar en esa
impresión, centrándose fundamentalmente en medidas
de:
Rentabilidad: Para tener una idea de
cuán rentable es el banco, nos fijaremos en dos ratios
fundamentales, el ROE (Return on Equity, rentabilidad sobre
recursos propios) y ROA (Return on Assets, rentabilidad sobre
activos):
ROE = Beneficio neto / Recursos
propios
ROA = Beneficio neto /
Activo
Riesgo: En el negocio bancario, el riesgo
fundamental en el que se incurre para lograr la rentabilidad
deseada es la posibilidad de que los créditos concedidos
no sean devueltos. Por lo tanto, un ratio importante es la tasa
de morosidad:
Tasa de morosidad = Riesgo dudoso /
Inversión crediticia
Este ratio nos dará el grado en el que la
morosidad es un problema para el banco en cuestión. Los
principios contables obligan a provisionar (guardar dinero para
cubrir la eventualidad) un fondo de insolvencia en cuanto se
empiece a dudar sobre la recuperación de un
préstamo concedido. Cuanto mayor sea el montante
provisionado, menor será el riesgo de un quebranto
económico como consecuencia de la no recuperación
de créditos. Esto hace que tengamos que completar el
análisis de riesgo con el ratio de cobertura
Cobertura = Fondo de insolvencia /
activos dudosos
Eficiencia: Por último, convendrá
tener una idea del grado de eficacia con el que el banco utiliza
sus recursos, utilizando el CIR (cost to income ratio, ratio de
eficiencia)
CIR = Gastos generales / Margen
ordinario
Este ratio nos hará ver cuánto le cuesta
al banco cada unidad monetaria que gana.
El Sector Inmobiliario
El sector inmobiliario tienen la particularidad de que,
en esencia, una empresa vale lo que valen los activos en los que
ha invertido. Una cascada de valoración típica en
este sector es la siguiente:
Valoración De Los Activos Hecha Por
Un Tercero Experto
Alquiler
Suelo e inventarios
Subsidiarias
Menos: Descuento por el hecho de que los
activos no son líquidos (en caso de liquidación,
los activos no se venderían al precio medio de mercado,
sino al precio de demanda.)
1. Igual a: Valor real de los
activos2. Menos: Impuestos
3. Más: Otros
activos4. Menos: Deuda
5. Igual a: Valor neto de los
activos
Si dividimos este valor por el número de acciones
y comparamos el resultado con el precio actual, sabremos si la
acción está sobre o infravalorada.
Si el valor de la empresa depende del valor de sus
activos y el valor de los activos inmobiliarios tiene una gran
dependencia del ciclo económico, la acción debe
reflejar un cierto descuento con respecto a su valor objetivo y a
las medidas relativas de otros sectores. Este descuento es la
medida de la incertidumbre inherente a los vaivenes en el ciclo
económico y tiende a disminuir en las fases expansivas y a
aumentar en las fases recesivas.
Inversión
En el caso de las empresas que se incluyen bajo el
epígrafe "inversión", empresas cuya actividad
consiste en la toma de participaciones en otras empresas, la
filosofía de valoración es similar a la de las
empresas inmobiliarias. Normalmente, las acciones de estas
empresas cotizan con descuento sobre el valor de mercado de sus
participaciones, pues, como en el caso anterior, hay
consideraciones de liquidez y estado del ciclo.
El Sector De Comunicaciones
El sector de comunicaciones es un cajón de sastre
donde se incluyen empresas de características radicalmente
distintas.
La gran empresa del sector es Telefónica. Hace ya
tiempo que las acciones de Telefónica dejaron de ser las
humildes "Matilde" para inversores conservadores deseosos de
recibir un decente dividendo incurriendo en el escaso riesgo que
suponía invertir en el estable monopolio de la
telefonía fija. Hoy, el analista mira a Telefónica
como un conjunto de negocios de influencia cambiante.
CASOS
1. Supongamos que las acciones de la Sociedad
De Financiación Del Casto Manhattan se están
vendiendo a 210$ por acción. Una división de
acciones en términos de 3 por 1 reemplazaría
cada acción ya emitida por tres nuevas.
La compañía probablemente también
podría realizarlo imprimiendo dos nuevas acciones por cada
acción original y distribuyendo las nuevas acciones a sus
accionistas como un "regalo".
Después de la ampliación, podría
esperarse que cada acción se vendiera a 210/3=70$. Los
dividendos por acción, beneficios por acción, y las
demás variables "por acción" serían un
tercio de sus niveles anteriores.
2. Suponga que usted promete comprarle un
automóvil a alguien dentro de dos meses, fecha en la
que usted habrá reunido los fondos
necesarios.
Este procedimiento lo protege contra un aumento de
precio. Los contratos a plazo también pueden celebrarse
tratando de obtener una ganancia a partir de los cambios de
precio.
Por ejemplo, se puede celebrar un contrato a plazo para
la compra de 1.000 fanegas de trigo a un precio de 3
dólares por fanega al final de 180 días. Si el
precio del trigo fuera de $ 4,25 al final de 180 días, el
propietario del contrato ganaría $ 1,25; si el precio
fuera de $ 1,75; el propietario del contrato perdería 1,25
dólares.
3. El mercado de divisas en la República
Argentina es un mercado libre y único. El tipo de
cambio está fijado por ley en 1$=1 U$S, el BCRA
mediante la ley de convertibilidad se obliga a convertir sus
reservas para avalar cada $ con U$S. Según Canavese y
Gerchunoff (1.996) el 27 de marzo de 1991, la Argentina puso
su oferta de dinero bajo un régimen de patrón
dólar.
La Ley de Convertibilidad adoptó un tipo de
cambio fijo entre el peso y el dólar estadounidense. La
ley vincula el valor del peso al del dólar estadounidense
en un mercado libre en el que el Banco Central se compromete a
vender dólares contra pesos a un tipo de cambio fijo (1
peso por dólar –un tipo de cambio ligeramente
superior al que regía en el mercado libre en el momento en
que se promulgó la ley-), aunque este compromiso no rige
para las compras en dólares.
Para garantizar el tipo de cambio fijado, la base
monetaria en pesos está respaldada en un 100% con reservas
internacionales líquidas incluyendo un pequeño
porcentaje de bonos del gobierno denominados en dólares y
contabilizados a su valor de mercado.
Según Novak (1.997) "en realidad nuestro
país no tiene un tipo de cambio absolutamente fijo, ya que
el valor del peso fluctúa con respecto a todas las divisas
excepto el dólar". Argentina tiene el valor de su moneda
anclado a una sola divisa, fluctuando como furgón de cola
de la misma en relación con las demás.
PROBLEMAS:
1. Un inversor español que aplica este
modelo para decidir si va a adquirir o no, acciones de una
empresa francesa, sabe que el rendimiento medio de las mismas
es del 15 % (después de incluir en su cálculo
el tipo de cambio), con una desviación
típica del 4%. Por otro lado, el tipo de
interés libre de riesgo en España es del 10% y
el rendimiento medio del mercado es del 13% con una
desviación típica del 6%. La correlación
entre los mercados de valor francés y español
del 0,4. ¿Le interesará adquirir esas
acciones?
Deberemos averiguar que rendimiento esperado
proporcionaría en España un titulo con esas
características, lo que sabremos a través de la
SML:
Así que pudiendo obtener un 15% en el mercado
francés por un título con unas
características por las que obtendría solo un 10,8%
en el español, parece lógico optar por la compra.
En la figura se muestra la comparación entre los dos
rendimientos para el riesgo dado.
2. 'El mundo del dólar se sitúa
en Nueva York, en Londres el euro, un bloque de divisas se
sitúa en Zurich, pero esto tiene cada vez menos
importancia dado que el reparto de operaciones se realiza a
través de todo el mundo, Los principales mercados
mundiales de divisas son Europa: Londres, París,
Frankfurt y Zurich; b) América: Nueva York,
Chicago y Toronto; c) Oriente: Tokio, Hong Kong, Singapur,
Melbourne, Sydney y Bahrein.
Zonas de tiempo de los principales
mercados mundiales de divisas
El mercado mundial de divisas a mediados
de 1992
3. Un importador español necesita pagar
un millón de dólares americanos dentro de tres
meses y en lugar de esperar ese periodo para adquirir la
divisa americana decide comprarla ahora. Si el tipo de cambio
de contado en la actualidad es de 125 Pts. /$, lo primero que
hará su banco será pedir prestados los 125
millones equivalentes para adquirir el millón de
dólares. Este préstamo le cuesta un 10% de
interés nominal anual en el mercado financiero que
equivale a pagar dentro de tres meses.
Inmediatamente, el banco adquiere los dólares al
contado y los invierte a un tipo de interés del 7% nominal
anual, que es el tipo de interés del dólar en el
mercado de euro bonos. Ello implica pagar dentro de tres
meses:
Transcurridos los tres meses, el banquero
devolverá el principal más los intereses a su
acreedor, es decir, 128.125.000 Pts., mientras que recibe el
principal más los intereses de su inversión en
dólares: 1.017.500 dólares. El tipo a plazo
correspondiente al equilibrio, que es el que el banco aplicara al
importador, es igual a:
4. La oferta de adquisición de Paramount
por Viacom. El 12 de septiembre de 1193 la empresa de
espectáculo Viacom anuncio la oferta amistosa de
adquisición de Paramount por 8.200 millones de
dólares. A la semana siguiente QVC contraatacaba con
su propia oferta por Paramount de 9.500 millones de
dólares. Eran las primeras salvas de una guerra de
ofertas que continuarán durante cinco meses antes de
que Viacom resultara vencedora.
¿Qué pensaron los inversores de la
adquisición? Cuando Viacom anuncio su oferta sus acciones
cayeron un 6,8%, mientras que el índice de Standard &
Poor cayó un 0,4%. Con la evidencia del pasado, el cambio
en el índice de mercado afecta a las acciones de Viacom de
la siguiente forma:
El valor total de la acciones de Viacom justo antes de
la oferta de compra era de 700 millones de dólares.
Así que la caída extraordinaria en el valor de las
acciones fue 0,065 x 7,900, o 515 millones de dólares.
Para observar el comportamiento de las acciones de Viacom sobre
un periodo más largo de tiempo, tendremos que acumular las
rentabilidades extraordinarias diarias. Así, si la
acción de Viacom ofreció una rentabilidad
extraordinaria de + 5 por ciento en un día y + 6 por
ciento al siguiente su rentabilidad anormal acumulada durante
solo estos dos días sería 1,05 x 1,06 – 1 =
0,113 0 11,3 por ciento.
Conclusiones
El Mercado Financiero es el lugar, mecanismo o sistema
en el cual se compran y venden cualquier activo
financiero.
La finalidad del mercado financiero es poner en contacto
oferentes y demandantes de fondos, y determinar los precios
justos de los diferentes activos financieros.
Las características del mercado financiero son:
Amplitud, Profundidad, Libertad, Flexibilidad y
Transparencia.
El gobierno es uno los protagonistas importantes en la
toma de decisiones ya que tiene influencia directa y mayoritaria
en el establecimiento del tipo de cambio de su moneda frente a
otra.
El dinero es para la economía como la sangre es
para el cuerpo humano, simplemente vital. A su vez así
como es importante la sangre, también lo es quien se "
encarga " de distribuirla, con el fin de generar un sistema
financiero eficiente y estable.
Bibliografía
Nuevos Instrumentos Financieros En La Estrategia
Empresarial. Luis Costa Ran / Monserrat. Front Vilalta. 2°
Edición. Editorial Esic
La Globalización En Proceso Dinámico.
James – Otis Rodner S. Editorial Anauco
Ingeniería Financiera. La Gestión En Los
Mercados Financieros Internacionales. Luis Diez De Castro / Juan
Mascareñas
Elementos De Finanzas Internacionales. James –
Otis Rodner S.
Autor:
Bruzual, Vanessa
Lucart, Beatriz
Ordenes, Moris
Profesor: Ing. Andrés
Blanco
Enviado por:
Iván José Turmero
Astros
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
POLITÉCNICA
"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"
VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA
INDUSTRIAL
CÁTEDRA: INGENIERÍA
FINANCIERA
CIUDAD GUAYANA, DICIEMBRE DE
2008
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